Pan Asia Index Fund PAIF-(2821)香港沛富基金

基金, 投資觀點

〈緣起〉

鑑於1997年與2002年亞洲金融體系所暴露出的系統性風險與脆弱性,擁有一個集中管理的儲備中心是一個抵擋外來的堡壘,亞洲各家基於出口為導向的經濟結構在2004年累積外匯儲蓄已達1.5兆美金,儲備的增加看似能讓亞洲的央行具備抵禦西方國家資本侵入的本錢,但該國通常都把外匯存底購買美國國債導致儲備資產以美元形式不斷地流向已發達國家(尤其是美國),如現今台灣央行持有美國公債超過3000億美金為第四大債主。亞洲各國支付較高收益率吸收的外資大部分以低收益美國政府債券的形式迴流,承擔利差損失。又若美金貶值或是利率下降等皆會造成外匯減損亦無法發揮長期投資的作用。在此背景下亞洲央行們急於規劃有別於投資美國國債之其他出路,以便改善儲備資產的高度集中美國的風險,而發展亞洲在地的債劵市場顯然為最終的方案,期待將盈餘儲蓄化為地區投資以分散風險。

〈ABF1第一階段〉

2002年東亞及太平洋中央銀行行長會議組織(Executives’Meeting of East Asia and Pacific Central Banks,簡稱EMEAP)提出了建立亞洲債券基金(Asian Bond Fund,ABF)的設想,並於2003年和2005年分別實施了第一期及第二期基金(ABF1、ABF2)。EMEAP於2006年2月正式提出亞洲債券基金的倡議,其基本規劃為EMEAP成員各自提撥一定的外匯儲備構建一個跟蹤指數的被動式基金,用於投資亞洲成員國所發行的債劵並以委託專戶形式設立。改善儲備資產有兩大內容其一是提高投資效率(包含流動性與報酬率),其二是利用亞洲的巨額儲備建立渠道分流以注入需要經濟發展的長期資金,流入新興市場的資本以儲備資產形式迴流發達國家,形成了一條新興市場和已開發市場的雙相調和之管道。初期基金只限於EMEAP成員國進行投資,本文認為運作至此該階段也是亞洲單一貨幣聯盟的濫觴。

〈ABF2 第二階段〉

第二階段為雙層架構,分為第一層泛亞基金跟第二層的市場基金(又稱母子基金),與第一階段不同泛亞基金是一個覆蓋8個成員的統一基金,由道富環球有限投資公司(總管理資產2.4兆美金)作為單一的管理人按照權重分布在8個成員國,截至2016年為止調整後的權重如下圖

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第一階段為封閉式而在第二階段轉為開放式基金,並在運作一段時間後向證劵市場開放,最終成品也就是我們現在所稱的沛富基金。想法起源於希望以第一階段準官方跟央行的起頭帶領投資將政府儲備轉為民間的市場商品以創造雙贏,政府增加籌資的流動性跟融資管道,藉此增加信心讓民間大眾有更多的方式可以小額參與政府融資,最終在香港以交易所基金ETF方式呈現。

〈績效與財務分析〉

在此豐富的背景下沛富是亞洲第一支發行的固定收益基金,貨幣以美金不以當地成員國貨幣計價,係為了統一貨幣之總合需求也有助於降低發行成本,截至目前為止是亞洲註冊地規模最大的ETF,淨值在2006年發行為10億美金,到2017年Q3為止39億美金10年間成長4倍成長率無人能比,除此之外2009年在東京跨境上市並以日圓當作計價單位是以Markit iBoxx ABF pan-asia Index為所根據之指數。自2006年成立以來該基金之總回報到2016年9月為止為18%,沛富的指數方式為分層抽樣法,方法為基於一定的原則抽取具有代表性的本劵,然後再透過最優化的計算來使投資標的指數達到相同的風險暴露,優點是單一債劵權重的穩定性高流動性好,缺點是跟蹤誤差無可避免地比較大,但是沛富與指數追蹤誤差為-0.75%,其中-0.1%為追蹤差距,筆者初步評論沛富的經理團隊在複製指數的管理能力極佳可以打九十分!

翻開損益表發現香港上海匯豐銀行HSBC為沛富基金的受託人每年信託報酬約160萬美金,道富每年收取之管理費約330萬美金,故每年總開銷約550萬美金。首先道富的管理費是總支出中最大的費用,我們都知道現在的指數基金是程式軟體在運行跟維持並每一季度調整,故筆者認為管理費用確實可以再商量一下,不過在整體考量下總開銷僅佔淨值的0.16%下應該還算是市場上交易所基金的佼佼者。

〈稅賦〉

沛富雖在香港上市但是初始在新加坡發行並指定之單位信託,每年約配息3.4元美金,根據新加坡所得稅法第134章第35條以下收入得以免稅:

A源自新加坡或任何地方因出售證券所得之收益

B利息

C源自新加坡境外及於新加坡收取的股息

D新加坡收取並自新加坡以外獲得的外國單位信託之分派

沛富投資有若干中華人民共和國(中國)上市之人民幣計價債劵,現行中國稅務法規並無特別規定出售人民幣債劵之相關法條。根據中國企業所得稅法規定基金可能須按源自中國的資本收益預扣所得稅10%,然實際上中國稅務機關一直未能嚴格執行向非中國居民徵收來自買賣人民幣債劵之預扣所得,故自基金成立10年以來中國稅務機關從未要求沛富繳交該稅項,然基金就該利息收入還是作出預扣稅提撥2467840美金,該金額列為其他應付款項,故不影響投資人所獲配最終利息,海外投資人在此前提之下應可放心不需繳納所得稅。

〈十大單一債劵持有揭露〉

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最後附上歷年走勢圖做參考

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