誠品。生活。研究分析(上)

誠品名,源自古希臘文eslite,意指精英。現年66歲的誠品創辦人吳清友出生於台南縣將軍鄉的貧窮漁村,當時從台北工專畢業,立即進入專賣觀光飯店餐廚設備的誠建公司。31歲那年因故接下該公司的全部股權成為誠建的老闆,在日後逐漸飽和的市場下轉變為書店經營模式,2007年由於健康因素正式由女兒吳旻潔接班。誠品現在以兩家公司為營業主體,分別是誠品股份有限公司(下稱誠品)和誠品生活股份有限公司(下稱生活),子公司生活從誠品分割出來受讓原本商場事業部、餐旅事業部及不動產相關資產與負債,母公司誠品持有生活51%股權依會計原則歷年來須合併子公司報表,主要業務為販賣圖書與表演藝術,誠品於2002年辦理現金增資於此時引進了童子賢等人入股成為股東以下股東表參照。

復興航空 最後的旅程能安全降落嗎?

復興航空近日無預警宣布停航並在隔日的董事會宣布解散讓社會大眾震驚不已,接下來外界不外乎是對興航的謾罵與批評等等,開罵之人當然有道理,但是安泰地政想要了解的是經營一家航空公司的風險跟底線到底在哪裡?營利事業若不能獲利還顧的了企業的社會責任嗎?相信藉由了解興航的財務可以當作企業管理的失敗案例。我們先環顧歷史興航1951年成立是第一家民營航空公司,最早的業務僅有處理空地勤的代理業務在停業31年後,1983年由國產實業林家接手並改英文譯名為TransAsia Aiways,自1988年重新回復國內航線於2004年由林明昇擴大經營購買機群,增加日本、韓國包機服務及兩岸等航班。

菲律賓長途電信PHI 投資研究 下

上表顯示出無限部門的營收跟EBITDA,手機服務尚有分為資料傳輸、多媒體影音以及國外電話等,PLDT的年資本支出幾乎都是在發展該事業體。從下表得出PLDT在無線手機部門的利潤大幅下滑從2013年50%到2016Q3竟然只有35%來到歷史新低,究其原因該部門有三大營業項目分別是資料傳輸、多媒體影音和國外長途電話,在揪出元兇之後發現國外長途電話費收入減少了將近30%。在此先跟讀者說明一下菲律賓的外匯基本上都是海外的勞力收入,比如說台灣的外勞就有將近一半以上是菲律賓人,據統計大概有200萬菲律賓人在海外以勞力賺取外匯每,年匯回的金額有250億左右,除此之外在異國的菲律賓人難以融入當地社會、思鄉之情甚篤故都以國外預付卡方式打長途電話給國內的家人訴苦聊天,在這樣的經濟環境下PLDT算是海外工作者的受益者,不過到了4G時代人人均得以手機上網用VOIP網路電話如LINE或是微信等通話更為方便甚至免費,故國外長途電話費直直摔落可想而知。也就是說以前獲利的金雞母現在持續下滑但是行動業務的發展至今無法弭補其損失。

菲律賓長途電信PHI 投資研究 上

電信公司一直以來均是各基金裡面高股息股票不可或缺的投資標的,全世界的基金資產管理公司甚至會同時投資債劵跟電信公司成為一個投資組合,由此可知電信公司的營運穩定度跟強勁的現金流一直為廣大的長期基金所偏愛。安泰地政近年以來針對東南亞地區的發展甚有興趣,在人口紅利明顯勝出之下菲律賓人口近9000萬人、經濟發展每年穩定的以6%往上增長,於是翻開菲律賓在海外上市的企業中PLDT有在NYSE發行ADR,且成交量也不小於是成為一個無法忽視的選項。列入觀察名單後最近發現該股突然大幅下跌(下圖)股價從70元下跌到恐怖的26元現在市值約50億美金,本益比急速下滑在恐慌之中(因為已經進場小買)想要做個專題徹底研究是否有逢低布局的機會。

千附 航太小尖兵 (下) 航空產業

新機交機中亞洲地區佔38%,40%為歐美地區,其中最值得注目的地區非屬中東,佔有率從個位數直直上升2015年來到22%可說是爆炸式增長,未來20年飛機需求量約為39600架如下表,其產值將達到6兆美金,機型方面單走道式依舊為主流,說明一下單走道式是指機身直徑在4公尺(10到13英尺)以下的飛機,空巴A320系列即是最暢銷的單走道式飛機,並且跟波音737系列合計至今還有30%以上的市場佔有率。中國大陸近年航空運輸市場需求急遽膨脹,機隊數量也相對快速增加,對此中國大陸政府開始投入各式9大飛機、區間飛機、直升機、通用飛機以及民用飛機發動機等相關航空裝備的研發製造。目前民用飛機上場的兩大龍頭:空中巴士與波音公司均陸續推出節能減碳機種,如波音B737 MAX、B777X、B787,以及空中巴士A320neo、A350XWB等搶占市場。

千附 航太小尖兵 (上)基本業務

千附實業成立於1980年初期資本額僅200萬到2016年已有35年歷史,可說是資歷深厚的工程公司,千附原為半導體與光電產業管路製程系統商,主要業務內容為廠房的管路設計、配線安裝與施工,最大客戶為台積電。公司近年合併了全鋒跨入了製鞋機領域(編按:兩家公司應均為同一家族經營),併購前全鋒實業營業額約8億本業獲利約6000萬元左右。公司現在總部設在桃園,工廠主要在桃園跟台中潭子、員工人數約900人。2015年營業額創下成立以來新高來到30億達到了另一個里程碑。國內外銷比率約一半一半,航空事業為外銷,工廠與製鞋事業為內銷。

(2886) 兆豐金控 (下)57億的法遵教訓

手續費的業務分析基本上乏善可陳,帳面上所佔獲利不到總體的15%,基本上國有銀行的手續費收入是一定不會比民營的好,再者每家銀行都說要做財富管理結果每隔幾年就要爆出個金融債、結構債或是TRF等等,筆者認為還不如像兆豐這樣穩穩地做好本業就好,太去追求財富管理最後都是銀行賺到手續費客戶卻是虧光光長久來說一定是雙輸。補充一下保險的手續費佔了大多數將近60%,行員或是理專在推薦保險商品時扣掉自己的傭金留在銀行的手續費,簡單的說兆豐的手續費大部分都是靠賣保險喔。

(2886) 兆豐金控 (上)國有銀行資優生

筆者以前在八德路光華商場組裝電腦時常經過兆豐金控的總部大樓,那時候對於兆豐總部大樓總有一股仰之彌高望之彌堅的氣勢而折服不已,日後跟金融業務往來時發現兆豐銀行在很多地方確實很有特色,許多業務上經營上比其他的國營好也比較謹慎有細膩度,某一篇文章看到說兆豐有40%的獲利來自海外好像很有國際化,安泰地政在股票分析時已經注意這一支股票,想說有無可能中華電信依樣成功的轉國營為民營增加競爭力,但是近幾個禮拜爆發出這種法規不從的罰款跟疏失,加上事發延宕8個月兆豐董事會才知悉這種離譜的事情顯現出內控缺失導致股價連跌不休,兆豐金控目前股價22元市值大概是2600億已經跟最新的財報淨值相差無幾,筆者想趁此番時機了解一下是否有低接的價值浮現,本文所附圖表皆為兆豐財報或法說會所釋出若有錯誤請不吝於賜教。

樂陞(3662) 資本市場之操作教科書

以前常在火車站補習接近9點下課,從忠孝東路的公車站牌等公車,一旁的一之鄉蜂蜜蛋糕總是吸引著我買了不少以補償消耗的葡萄糖,也經常在怡客咖啡唸書準備國家考試,一念之間突然發現這兩家牛馬不相及的零售店被更不相關的遊戲公司樂陞各以1.3億收購,讓筆者非常好奇這家公司的由來,在查詢的過程中發現這家公司的操作模式非常精采曝光度很高,每隔幾個幾月就有大新聞,一下併購一下收購一下進軍大陸市場名人加持等等,加上近日又發生日商欲公開收購未果無法交割事件博大版面,大股東也屢屢上今周刊接受訪問暢談其成功故事(編按:每一個上今周刊的人物都不喜歡失敗所以只能做第一欸?)

鴻海 神秘的快速工廠 (下)綜合分析

股東權益報酬率均維持在15%算是很穩健,前文已提及定存利息就佔了3%所以本業的ROE大概是在12%左右依舊非常優異。用上表的杜邦公式去細分發現總資產周轉率從2010年開始逐年下降代表股本太大的風險及有閒置資產的可能,不過就像前文所說的大部分的非固定資產有很多現金跟定存所以到底對公司好不好請自行參酌。權益乘數也是逐年下降細究其原因是淨值提高而非償還借款,代表鴻海集團近幾年不需要靠融資就能創造超額利潤跟營收,加上每年利息收入一直都是遠大於利息費用,所以完全不需要考慮到所謂的利息保障倍數(分母為零),稅後淨利雖然增加不多但是在營收從2010年到2015共增長了1.2兆的同時淨利還略微增加確實是很了不起的成就,這也就是為什麼權益乘數跟總資產周轉率下降但是ROE卻還是可以維持15%的主要原因。