菲律賓長途電信PHI 投資研究 上
Philippine Long Distance Telephone Company(簡稱PLDT)
緣起
電信公司一直以來均是各基金裡面高股息股票不可或缺的投資標的，全世界的基金資產管理公司甚至會同時投資債劵跟電信公司成為一個投資組合，由此可知電信公司的營運穩定度跟強勁的現金流一直為廣大的長期基金所偏愛。安泰地政近年以來針對東南亞地區的發展甚有興趣，在人口紅利明顯勝出之下菲律賓人口近9000萬人、經濟發展每年穩定的以6%往上增長，於是翻開菲律賓在海外上市的企業中PLDT有在NYSE發行ADR，且成交量也不小於是成為一個無法忽視的選項。列入觀察名單後最近發現該股突然大幅下跌(下圖)股價從70元下跌到恐怖的26元現在市值約50億美金，本益比急速下滑在恐慌之中(因為已經進場小買)想要做個專題徹底研究是否有逢低布局的機會。
簡介
菲律賓的證劵市場尚不及亞洲各國活絡，菲律賓證交所於1994年才合併數家區域性的交易所故整體運作時間不長，能夠投資的股票公司很少僅253家總市值在2016年也僅有2650億美金，尚不及台灣的1/3也不到日本的1/19，市場流動性差且規模小意味屬於淺碟型市場，容易受風吹草動或消息面而有大幅波動，舉個例子該國新任總統杜特蒂自2016年5月當選之後舉國慶祝行情一口氣大漲16%，但是在對於美國的偏激言論之後，影響外資投資意願又一口氣跌回來。劇烈震盪的股票市場對短期殺進殺出的炒作者是好事，但反而不利於長期投資人布局，因為怕一進場之後大幅滑落慘遭套牢。文中提及之金額為求統一故以菲律賓貨幣披索為單位圖表顯示的財務報告為百萬披索，為求方便理解筆者建議以1美金兌換50披索為數字基礎。資料來自於維基圖書館、會計原則以菲律賓國家交易所Philippine stock exchange(PSE)、紐約交易所NYSE在SEC存取之檔案宜及官方網站揭露之營運報告。
公司歷史
菲律賓長途電信公司(簡稱PLDT)成立於1928年，由菲律賓政府於時任總督亨利通過電信法案，整併當時4家公司並更名為General Telephone Eletronics(GTE)，並於此以國家特許權讓GTE可以獨家經營鋪設全菲律賓的電話線路，欣欣向榮之後幾年架設與美國互相收音傳遞之無線通訊系統。二次世界大戰後菲律賓也是滿目瘡痍，電信設備都被均炸毀所以在戰後都是以美國軍隊為主要核心重建，那時候菲律賓電信公司實質上為美國軍方所經營。1967年由一群本國商人以Ramon Cojuangco為首出資從美國電信買下了GTE至此該電信業正式回到菲賓人所擁有，現在PLDT的總部在Makati也是以Cojuangco為名。PLDT畢竟帶有國營色彩戒嚴時期是唯一可以經營的電信業，在菲律賓的現代化有不可抹滅的腳色。
不過在總統馬可仕(Ferdinand Marcos)上任後實行強人政治硬是把PLDT收歸國有，收歸之後整家公司基本上是沒有再繼續資本支出向鄉下非都市區投資電信設施，那時候新加坡總理李光耀的名言說菲律賓的人民有95%沒有電話，剩下來的5%在排隊打電話。1986年馬可仕被推翻後再度被Ramon Cojuangco的兒子重新私有化，1995年菲律賓政府為了向國際開放外資修改了電信法，讓現今在香港上市的集團第一太平洋入股了18%的股權並於日後加碼至25%左右，是年Cojuangco正式退出並由第一太平洋林逢生指定之人擔任主席並接管PLDT經營權。顧名思義PLDT成立之初一直都以電信、電話線與網路服務普羅大眾，至2016年為止以手機門號SMART、TNT與Sun cellular品牌營運以用戶數計算僅次於GLOBE電信公司，若以固定電話線路計算為菲律賓最大的電信公司。品牌聚焦如下
營收動能在行動電話成為市場的主流之後漸漸地從1200億穩定以5%左右往上增加，不過在2013年達到1800億披索就沒有再往上增加甚至這兩年還不增反退，以營收來看似乎是到達了一個天花板，而EBITDA率在2013年之後更是每況愈下從30%跌落到24%，從2016年Q3季報來看今年還會創下新低。為了究其原因安泰地政試著了解營收分布跟各部門間的營運狀況。
上表為兩部門事業營收比率大概是1比2左右，其子項目光纖網路、國內電話通話費及國際電話均是小幅增加，筆者發現固定線纜的營收雖然沒有增加了但是因為不用巨大的資本支出利潤反而比較穩定，尤其是室內光纖網路因為架置完成功的讓國內中小企業用戶升級並付費使用高速網路的服務以雙方來說是個互贏的局面，所以企業用戶是未來該業務最大的貢獻者反而比一般家庭的業務還賺錢。
無線網路業務WIRELESS
PLDT無限業務涵蓋手機與門號、4G上網與銀行合作推定移動理財服務，主要為SMART與Sun cellular的手機資料傳輸跟多媒體影音簡訊貢獻營收。移動電信付費機制有分postpaid跟prepaid兩種方式，prepaid即是我們稱之為預付卡服務，要求使用者在使用電信服務前須先向電信業者註冊帳戶並且儲值若干不等的金錢，爾後在真正使用電信服務時所產生的費用則回即時從該帳戶扣除，如果帳戶餘額不足將無法使用該服務，在公司的手機營收超過80%皆為此服務並視為創造更多的現金流。