谷崧 逢低布局的好時機?

塑膠機構廠谷崧去年營收慘遭滑鐵盧從90億下滑到60億，也創下上市以來財報年度虧損3.4億，而股價更是不用說有如溜滑梯一般一瀉千里。當時注意到谷崧是因為鴻海的表面黏著劑SMT的報告而知道這家公司，意外的發現谷崧不僅營業規模達100億、毛利率跟淨利率相對穩定故把它放在觀察名單，至於為什麼沒直接投資是因為當時股價高達90元本益比20倍以上。截至目前為止股價慘跌到30元因為持續虧損所以沒有本益比，市值來到掛牌新低36億。

讓筆者再度關心的是當然不外乎股價低迷，翻開財報發現每股淨值48元遠高於股價，淨值比河流圖來到前所未有的新低0.7，固定資產為每股30元大部分為1000座以上的塑性射出機台，固定資產的估價人人都有心中一把尺，會計師簽財報的也很開心說值很多錢等，只不過固定資產到底值多少錢還是要處分後才算數。最吸引人的是每股現金25元，對你沒看錯幾乎跟股價相差無幾，換句話說現在公司清算的話甚麼資產都不算光是現金就可以拿回25元!

 谷崧最初是以日系相機精密齒輪起家，日後與日廠佳能的合作從內構件一直跨到表面黏著處理，所以早期均仰賴日本客戶，近年在資本支出和分散風險的邏輯下開始與歐美為主的客戶做生意。營收比重歐美35%、歐美25% 、台灣25%、中國 15%左右。現今主要核心業務為3C塑膠產品的模具開發與射出成形比重超過50%，印刷、雷射雕刻、與鍍膜等表面處理約佔15%營收。谷崧的財務結構算簡單易懂，每年的營業費用約7億並沒有因為營收增加或減少而有異常變動，毛利率跟產能利用率安泰地政反推營業規模超過60億毛利率才是正數，剩下來的只是營收的銳減問題。

根據上表了解公司營收比重手機機殼客戶為華寶、中國小米等，耳機客戶為哥爾聲學、豐達、美律及美國大廠Bose，任天堂的遊戲機已退到個位數。對於營業額恐怖的衰退安泰地政推估應該是手機大客戶夏普跑單，因為鴻海集團自己有做機殼，我們都知道鴻海的擠壓成本功力一流肥水不落外人田，所以機殼單全部轉給鴻準應該是合理的預測，當初谷崧也是從鴻海集團的夾縫中殺出一條血路成就一番事業。再加上數位相機業者逐漸被智慧型手機淘汰利潤空間持續被壓縮。

 極限運動相機廠Gopro的訂單毛利率不穩定，谷崧期望失去的營收可以由遊戲機、非蘋手機來補足，目前谷崧是任天堂的主力塑件供應商惟目前僅貢獻5億營收還不成氣候。唯有耳機部分包裝盒單價雖然低還並無競爭對手，且產品包裝歷年來無大變動尚無資資本支出的壓力，對獲利有正面的挹注。谷崧近幾年的轉投資也諸多不順近幾年都要認列2億多的虧損，不過在日本子公司設備減損的提列已近完畢，之後的轉投資虧損可望告一段落，總結來說作者認為谷崧的衰落是鴻海集團壯大的典型犧牲者，2017年要轉虧為贏還是有很大的困難，除了第一季財報繼續虧損外蘋果還正式把谷崧移出供應列名單，讓大家知道公司又失去一個重大客戶，客戶流失的轉型期要調整過來確實艱困，但我認為只要公司是正派經營(編按:每股現金25元放在公司帳上)，技術深厚，要獲得全新的客戶群跟研發產品長久來說還是有大的機會。

千線萬線不如內線

最後來看神秘金字塔的大股東持股比率，不意外的發現2011年底大股東持有率來到45%第一次新低當時股價為37元，之後持股比率不斷攀升於2013年三月來到60%此時股價約75元，近兩年大股東持股比率又開始往下此時股價約60元，值得注意的是在谷崧無量下跌的過程中總股東人數卻從6000多人來到16萬多人，這故事告訴我們很多投資朋友們跳下來低接股票，至於散戶跟大股東誰贏誰輸吾人不敢下定論，只不過身為財務性的投資者在前景未明的時候還是靜待轉機，避開該股票為宜。