KY-綠悅控股(1262)的投資價值
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首先筆者先提出上表應該是廈門長塑的組織圖吧?
上文作者從虛增營收跟淨利的方式來分析，基本上是以人性本惡的思維邏輯，也是個不錯的思考點。同業滄洲的毛利率拿來跟綠悅比較來，以所謂的真實毛利率的角度出發也是令人激賞，不過本人初步認為同業毛利率還是只能當作參考，除非BOPA工廠的設計製作及原料都是出自於同一團隊，同業毛利率差距很大的比比皆是，舉個例子中國的鞍鋼跟武剛煉鐵良率跟日本新日鐵還有韓國的浦項鋼鐵差距達到30%，技術人員的高下立判。至於後面分析到現金繳稅的回推毛利率本人認為頗具參考性，尤其是作者也把103年所得稅率從25%因應優惠稅率，改課徵15%的高薪企業變化參數考量，使稅前淨利的真實性更高應是無庸置疑。
營收與現金
一般來說虛增營收的招數進階投資人應該也很熟悉，簡單的說就是應收帳款大幅增加，應收週轉天數無故拉長，但營業現金無法以同等幅增加。作者也把不同的折舊方式與營業循環分析的很徹底，故營收虛增的情況我也認為是沒有。現金若有遭質押不能動用會計是一定要揭露稱為受限制資產，翻閱財報後並無發現有此現象如下圖，至於不動產跟廠房設抵押權乃是一般工廠營運尋常現象，金額也不大故筆者認為不用特別擔心。
固定資產
作者很厲害跟用心的找日本的同業unitika財報來比較，雖然他很謙虛說看不懂日文，我覺得他應該還是整個都看完了才寫出文章，工廠設備對於磁懸浮七線跟八線的安裝工程思路之下，廠房設備的投資以作者結論無高估，且公司購買的對象為德國布魯克納機械製造公司，亦為國際知名磁懸浮線生產設備商預估，故本人亦認為買價應無虛灌金額，不過重點應該是固定資產投資開出產能後帶來多少營收跟獲利，歷年財報揭露其產能利用率皆為八成左右，可以看出來綠悅在產能還沒滿載時就開始投資廠房，且固定資產一直是綠悅最大的現金流出，若用固定資產之周轉率來看下圖其週轉率從1.5次逐年下降到0.99次，2017年5跟6月營收還突然銳減30%，故粗估2017年財報周轉率應該還是緩慢地下降，小結固定資產的投資並未與營收增加同幅度為一近期隱憂。
安泰投資觀
公司最近利空消息甚多，總經理顏藝林上任不到數月即辭職，讓市場投入一顆震撼彈，股價近期下修幾成後投資價值似已浮出水面並吸引眾多網友討論。老闆王哲夫本人持股是零在上市公司還真的非常罕見，資本主義的公司所有權與經營權分離在綠悅這家公司可是實踐地百分之百，不過王哲夫先生是透過外地公司持有綠悅，所以到底實情如何想必謝劍平教授應該瞭若指掌，獨立董事謝劍平先生乃是赫赫有名的國內財經學者，國內財務管理的教科書都是他寫的，既然他都願意幫綠悅背書我想投資人應該不用太過焦慮吧?
安泰地政認為一家公司是否深具長期投資的價值應該從公司架構談起，綠悅是改組後的F控股公司，基本上F公司的財務跟股權持有透明度低一直遭投資法人詬病。關於這點綠悅可是個經典案例可供分享，首先真正營運的公司叫做廈門長塑實業有限公司其他都是紙上公司包括綠悅本身，第二層公司叫嘉隆國際有限公司，值得一提的是財報裡有揭露該公司跟廈門長塑有借貸關係。
筆者不太懂疊床公司還跟實體公司有借款是為了甚麼原因?第三層公司叫東順環球有限公司，第四層才是綠悅雖然美其名是控股公司，實際上真正的實體只有第一層的廈門長塑。讀者以為這樣就結束了嗎還沒喔，綠悅控股的大股東為尊享投資有限公司，且透過國泰世華銀行的信託帳戶間接持有，故國泰世華是第五層公司，尊享投資有限公司是第六層公司，啟豐國際有限公司亦為同層的第六跟第七層架構公司，尚不知道還有沒有再深一層公司，經查詢尊享投資公司註冊地應該是在香港，從新聞大股東轉讓持股申告也是推導出一致的方向。重點是為什麼要層層疊床架屋?鴻海也是層層架構不過到了第四層就會有實體公司出現，但綠悅竟然有六層層層層層層架構!感覺生意做得比鴻海還大呢!筆者寫到這裡開始佩服王哲夫先生，為了公司的利益設置了如此精妙且令人佩服的股權架構真是用心良苦!
小結
公司業務方面的產品線與競爭力請再參考前文，筆者僅提出個人觀點。所謂疑人不用、用人不疑，我們也認為疑股不買、買股不疑。基本上長期投資ㄧ家公司應該就是要信任公司的經營階層，若讀者對於綠悅的BOPA業務的未來應用發展及股權架構可以接受的話，不妨趁這次股價下修時逢低布局，至於是接刀子還是接柿子可能還是要求神問卜一番，不過問本人的話吾人對廈門長塑實業有限公司比較有興趣，最後貼心提醒KY公司不是EPS與淨利率漂亮就可以跳進去喔。